投资要点

事件：容百科技披露2023 年半年报。

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二季度业绩承压，低于预期。2023H1，公司实现营收128.94 亿元，同比+11.6%；实现归母净利3.79 亿元，同比-48%；实现扣非归母净利3.25 亿元，同比-55%。23Q2，公司实现营收45.26 亿元，环比-46%，同比-29%；归母净利0.68 亿元，环比-78%，同比-85%；扣非归母净利0.27 亿元，环比-91%，同比-94%。

二季度原材料价格剧烈波动，公司出货环比下滑。公司上半年出货约4.6 万吨，我们测算Q1 出货2.6-2.7 万吨，单吨归母净利约1.2万元；Q2 出货1.9-2 万吨，单吨归母净利约0.36 万元。Q2 出货环比-27%，叠加原材料波动、下游客户提货节奏等因素影响导致公司业绩承压。

上半年市占率有所提升，三季度排产环比增长。23H1，公司国内三元正极市占率18.3%，同比增长4.3pcts。公司生产经营从6 月份开始明显好转，预计三季度订单环比增长约50%。

新技术加速推进，形成“高镍三元+磷酸锰铁锂+钠电正极”多元体系布局。23H1，公司锰铁锂累计出货近千吨，Q3 将在动力开展冬测，年底有望规模装车，进度处于行业领先水平；钠电正极累计出货近百吨，下半年有望装车动力，2024 年有望应用于储能；高镍9 系单多晶产品实现百吨级出货，应用于4680 电池体系。

积极布局海外市场，全球化版图初见雏形。公司在韩国已建成2万吨高镍和0.6 万吨前驱体产能，近期公告再新增8 万吨前驱体，后续正极方面也有望再加码扩产。此外，欧洲建厂的可行性论证也在积极开展中。海外电池客户均已取得不错进展，有望在2024 年实现规模量产。我们认为海外布局对于公司的客户结构优化和进一步打开欧美市场有着重大意义。

盈利预测与估值

我们预计公司2023-2025 年营业收入268.20/320.88/410.69 亿元， 同比增长-10.97%/19.64%/27.99% ； 预计归母净利润10.53/17.13/24.05 亿元，同比增长-22.17%/62.62%/40.41%；对应PE分别为21.49/13.22/9.41 倍，给予“增持”评级。

风险提示

下游需求不及预期；市场竞争加剧风险；原材料价格波动影响；公司产能投放不及预期；国内外政策变化风险。

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