►5月CPI同比增速降至4.0%，主要受到能源价格下跌拖累。环比来看，5月汽油（-5.6%）、电力（-1.0%）、天然气服务（-2.6%）跌幅均较大。同比来看，去年春夏季的油价与天然气价格较高，由此产生的高基数对压降能源通胀起到了关键作用。5月食品价格环比上升0.2%，延续了二季度以来的较低增速，其中家用食品价格环比增加0.1%，包含餐饮服务的外带食品价格环比增长0.5%，后者显示稳健的外出需求和高企的工资对食品通胀仍有支撑。

►核心CPI同比增速降至5.3%，但环比增速连续六个月处于0.4%或以上，显示较强的粘性。从分项看，二手车价格和房租贡献较多。5月二手车价格环比上升4.4%，连续第二个月高增，由此带动核心商品价格环比连续第二个月增长0.6%，同比增速从年初的1.0%回升至2.0%。核心商品价格的反弹值得关注，去年这些价格持续下跌主要受益于供应链的改善和企业去库存，如今随着供应链改善接近尾声，企业去库存取得进展，我们认为这些价格或将企稳，对核心及整体CPI的拖累也将逐步减弱。

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►房租方面，5月主要居所租金环比从上月的0.6%小幅下降至0.5%，业主等价租金环比持平于0.5%。由于CPI房租分项滞后于市场租金，我们预计接下来几个月会看到更多房租通胀放缓的证据，但从历史经验来看，CPI房租分项很难像油价和二手车价格那样持续下跌，即便是在2008年次贷危机期间，房地产泡沫破灭，房租也未曾出现持续负增长。我们的基准假设是未来半年房租环比从当前的0.5%左右降至年底的0.1%，同比增速从8%降至5%。5月剔除房租的服务价格环比小幅增长0.2%，增速与上月持平。由于工资增速仍然处于高位，且劳动生产率没有大幅改善，我们认为这部分通胀或难以快速下滑。

►上述数据支持美联储本周“跳过”加息，但不支持彻底结束加息周期。本周四美联储将公布6月利率决议、新的点阵图以及对经济指标的预测。考虑到5月通胀数据未超预期，我们认为美联储有理由在此次会议上按兵不动，但由于核心通胀居高不下，美联储也需要向市场传递加息周期并未结束的信号。

►我们预计美联储将上调点阵图的利率指引，对年底联邦基金利率中值的预测或上升至5.25%~5.50%区间（此前为5.00%~5.25%），对应下半年再加息25 bp。尽管这不代表美联储一定会继续加息，但通过这种方式能向市场传递抗通胀仍是首要任务的信号，并强化政策利率将在高位停留较久（High for longer）的预期指引。

►对核心PCE通胀的预测也可能被上调。今天公布的数据或让美联储进一步确信核心通胀的粘性，如果对核心PCE价格指数按照0.4%的环比增速外推，那么年底核心PCE同比增速仍将高达5%；如果按照0.3%的环比外推，年底的同比增速也还有4%，这些数字均高于美联储3月预测的3.6%。如果美联储在周四同时上调点阵图和对核心PCE通胀的预测，那么鲍威尔的发言大概率也将包含鹰派元素。

图表1：美国5月CPI下降，核心CPI仍有粘性