智通财经获悉,兴业证券发布研究报告称,7月25日-8月1日,北上资金持续净流入超500亿元,是近期A股主导性的增量资金,引发市场关注。主因:1)7月中上旬,海外鹰派预期缓和,美元指数和美债利率上行压力缓解,人民币汇率企稳回升,催化外资逐渐开始回流;2)中国经济环比增长动能企稳回升,催化外资回流。3)随着国内逆周期政策持续落地,外资对中国经济预期逐渐改善、对A股的信心逐渐修复。该行认为短期外资或继续流入,但斜率大概率有所放缓,年底或是外资更大幅度加仓的时间窗口。
兴业证券主要观点如下:
(资料图片)
一、如何看待近期外资的大幅流入?
7月底以来,随着内外“幺蛾子”缓和,外资回流超500亿元,为市场贡献增量资金,拉动A股企稳回升。7月以来,在市场一片悲观之际,该行提出“来自美债利率上行、汇率贬值、外资流出的压力有望缓解”。7月17日-23日,在二季度GDP不及预期导致外资大幅流出的背景下,该行强调“外资由于海外机构调整经济增长预期而出现再度流出之后,利空已基本充分释放。” 。随着7月政治局会议的积极定调,7.25-8.1,北上资金流入538.5亿元,是近期市场主要的增量资金之一。
本轮外资的大幅流入主要归于三个方面:
第一,7月中上旬,海外鹰派预期缓和,美元指数和美债利率上行压力缓解,人民币汇率企稳回升,催化外资逐渐开始回流。美国6月通胀超预期回落,叠加就业市场“降温”,美元和美债震荡走弱,叠加中国内生经济动能回升,离岸美元兑人民币汇率自7.25的低点上涨至7.15左右,中国权益资产性价比回升,吸引海外资金、尤其是短线交易资金加仓中国。
第二,中国经济环比增长动能企稳回升,催化外资回流。中国经济决定了A股分子端,对外资流入A股市场有较强的驱动力。历史上,在PMI维持较高水平或者上升的阶段,外资流入的步伐往往提速,而当PMI回落或在荣枯线附近徘徊时,外资流入的步伐往往趋缓,甚至出现阶段性净流出。6月以来,随着政策逐步落地、需求复苏,制造业PMI逐月回暖,经济的企稳回升带动外资再度加仓A股。
第三,随着国内逆周期政策持续落地,外资对中国经济预期逐渐改善、对A股的信心逐渐修复。
前期,由于二季度GDP不及预期,外资下修对中国经济的预期,拖累北上资金流出较多。但是,在7月24日政治局会议积极定调,叠加近一周各部门快速响应中央号召、落实政策部署后,外资的预期和信心开始修复,逐渐开始看多中国及其资产,对应着北上资金的显著回流。
二、本轮外资流入结构有哪些特征?
拆分外资结构来看,配置盘和交易盘同步回补A股仓位,但以交易型的海外对冲基金为主。7月25日至8月1日,配置盘和交易盘(拆分逻辑和方法详见《该行如何区分外资交易盘与配置盘?(20230114)》)分别流入179.87亿元、357.40亿元,占比为33.5%、66.5%。
在A股本轮反弹中,北上资金主要大幅加仓大盘股和顺周期行业。非银金融、食品饮料、电力设备、银行和汽车等行业获增持较多,净流入金额分别为122.8亿元、99.9亿元、55.3亿元、51.7亿元、42.1亿元;外资主要减仓电子、机械设备和国防军工等行业,净流出规模为26.7亿元、8.1亿元、7.5亿元。
分资金类型来看,配置盘主要加仓食品饮料、非银金融和非汽车,主要减仓有色金属、计算机和国防军工,而交易盘主要加仓非银金融、食品饮料和银行,主要减仓电子、机械设备和通信。配置盘和交易盘对电子、通信、有色金属和机械设备等行业产生分歧,在加仓食品饮料、银行、非银金融、电力设备和汽车等行业,以及减仓计算机和国防军工上达成共识。
三、如何看待后续外资流入节奏?
结合外资仓位、历史对比和人民币汇率来看,外资后续仍有加仓空间。节奏上,短期外资或继续流入,但斜率大概率有所放缓,年底或是外资更大幅度加仓的时间窗口。
第一,无论交易盘或配置盘,外资仓位处于历史较低水平,有仓位回补的空间。根据高盛分析,截至2023年6月,全球主动管理型基金在中国股票配置上相对基准权重滞后了390个基点,绝对仓位处于近五年2%的极低分位数水平。而对冲基金投资者在中国股票上的净敞口(相对于其全球股票持仓)比今年1月份低了460个基点,处于近五年36%的中等偏低水平。因此无论是配置盘还是交易盘,仍具备较大的加仓空间。
第二,去几轮外资大幅回流,往往是交易盘率先“报复性”流入,而后续节奏则逐步放缓。20年以来的三次外资的预期显著改善后,交易盘往往率先大幅回补仓位,但后续其流入节奏则逐步放缓,本轮大概率也是如此。事实上,8月2日交易盘已经转为流出。
第三,随着稳增长政策逐步落地、国内经济修复动能积聚,人民币汇率已逐步企稳,人民币资产的性价比逐步显现。再往后看,到四季度中后期,如若美国核心通胀数据持续回落、叠加超额储蓄逐步耗尽后美国经济或逐步承压,预计联储有望转鸽,美元和美债利率进入下行通道,届时外资尤其是交易盘有望出现更大幅度回流,为市场带来增量资金。
风险提示:美联储加息超预期、国内稳增长政策落地不及预期、中美大国博弈超预期。
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