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事项：

公司发布2023 年半年报。2023 年上半年，公司实现收入2.68 亿元，同比增长17.40%，归母净利润0.92 亿元，同比下滑15.84%，扣非净利润0.90 亿元，同比下滑17.39%。2023 年二季度，公司实现收入1.32 亿元，同比增长15.02%，归母净利润0.47 亿元，同比下滑15.88%，扣非净利润0.46 亿元，同比下滑17.15%。

评论：

公司常规业务持续高增长。分业务类型来看，公司2023 年上半年重组蛋白业务收入2.28 亿元，同比增长20.66%，检测服务业务收入666 万元，同比下滑15.43%，抗体、试剂盒及其他试剂收入2885 万元，同比增长2.32%，其他业务收入532 万元，同比增长34.95%。分常规和特定急性呼吸道传染病相关产品来看，公司2023 年上半年常规业务实现收入2.4 亿元，同比增长33.43%，其中海外常规业务同比增长超过40%，延续高增长态势。

公司综合实力不断提升。公司立足于国内市场，并不断强化全球布局，各方面竞争力持续提升。公司销售、研发团队持续扩充，自有销售队伍人数从2022年末131 名提升至2023H1 末159 名，研发人员数量从2022 年末189 名提升至2023H1 末227 名。此外，公司已在中国、美国、瑞士建立物流仓储体系，可以对客户需求及时响应，提高发货速度。通过不断的市场运营和行业生态建设，目前公司产品和服务已经覆盖超过70 多个国家和地区，全球工业和科研客户超过8000 家。

2023 年上半年公司特定急性呼吸道传染病相关产品需求下滑，收入同比下滑41%。另外，公司2022 年上半年净利率水平较高，公司自2022 年三季度起在销售、研发方面加大投入，2023 年上半年相关人员数量进一步提升，因此2023年上半年利润增速受2022 年同期高基数影响，2023Q3 起基数影响有望出清。

综合以上两方面，公司表观业绩受扰动。而分季度来看，2023 年二季度扣非净利率为34.65%，环比提升2.1pct。

投资建议：公司特定急性呼吸道传染病相关产品需求下滑，并加大研发、销售投入，我们下调盈利预测，预计公司23-25 年收入分别为5.6、7.2、9.4 亿元（原预测值为5.8、7.5、9.7 亿元），同比增长18.6%、27.7%、30.7%，归母净利润分别为1.9、2.5、3.3 亿元（原预测值为2.3、2.8、3.7 亿元），同比增长-5.2%、29.0%、33.3%。根据可比公司估值法，鉴于公司研发实力强劲且产品质量过硬，现有产品成熟系列化且积极布局CGT，并加速拓展海外市场，给予24 年42 倍PE，目标市值105 亿元，目标价约87 元，同时参考现金流折现估值法，通过绝对估值得出的结论交叉验证，维持“推荐”评级。

风险提示：1、重组蛋白行业国产替代速度不及预期；2、公司海外业务拓展效果不及预期；3、公司CGT 领域产品表现不及预期。

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